场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品

本报告为场外期权系列报告的第四篇，介绍了场外期权中结构较为复杂的鲨鱼鳍期权，并对其合约条款、性质以及定价方法进行了详细说明和计算，希望能为投资者提供参考。场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品投资要点 ●场外期权（OTC Options）是指在非集中性交易场所进行交易的非标准化的金融合约，是根据场外双方的洽谈，或者在中间商的撮合下，按照双方需求自行制定交易的期权产品。 ●鲨鱼鳍期权又称为敲出期权（knock-out options），属于障碍期权（barrieroptions）的一种。期权合约会事先设置好标的资产的价格区间，如果在合约约定的时间范围内，标的资产价格始终处于该区间中，这个期权就是一个普通的看涨或看跌期权；一旦标的资产价格跳出了该价格区间，该期权将自动敲出作废。根据障碍水平与标的资产价格的高低可将鲨鱼鳍期权分为看涨鲨鱼鳍期权和看跌鲨鱼鳍期权。 ●鲨鱼鳍期权的支付结构依赖于原生资产的价格路径，利用期权价格满足的方程可以推导其显式表达式；也可以根据蒙特卡罗方法对标的价格走势进行模拟，再根据衍生产品的贴现价值定价。 ●结构化理财产品是将存款、零息债券等固定收益产品与金融衍生品（如远期、互换、期权等）组合在一起而形成的金融产品，本篇报告以银行实际发行不同种类的内嵌鲨鱼鳍期权结构化理财产品为例，对产品进行具体的分析，并对内嵌的鲨鱼鳍期权进行定价。 ●本报告为场外期权系列报告的第四篇，介绍了场外期权中结构较为复杂的鲨鱼鳍期权，并对其合约条款、性质以及定价方法进行了详细说明和计算，希望能为投资者提供参考。【更多详情，请下载：场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品】镝数聚dydata，pdf报告，小数据，可视数据，表格数据

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场外期权系列之四：鲨鱼鳍期权及其理财产品

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【兴业定量任瞳团队】场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品

根据障碍价格个数的不同，鲨鱼鳍期权可以分为单鲨期权和双鲨期权，单鲨期权只设置了一个障碍价格，以看涨单鲨期权为例，若设定了某一敲出价格,当标的价格高于敲出价格时，期权自动敲出；双鲨期权则有两个障碍价格，只要标的资产价格不在两个障碍价格之间，期权也会自动敲出作废。根据敲出价格与标的资产在初始时刻价格的相对大小，鲨鱼鳍期权也有相应的分类：如果敲出价格高于初始价格，则将其称之为向上敲出期权（up-and-out options）；如果障碍水平低于初始价格，称之为向下敲出期权(down-and-out options)。敲入期权（knock-in options）与敲出期权的概念相反，若标的资产价格跳出了事先约定的价格区间，该期权将自动敲入，此时期权开始生效。敲出期权叠加一份对应的敲入期权可以合成一份普通的看涨或者看跌期权。

向上敲出期权在普通欧式期权的基础上设置了高于标的初始价格S0的障碍水平B（B>S0），当资产价格超过障碍水平的时候，期权自动消失。根据投资者对标的未来走势的不同预期，向上敲出期权又可以分为向上敲出看涨期权(up-and-out call)和向上敲出看跌期权(up-and-out put)。

1.1.1 向上敲出看涨期权(up-and-out call)

1.1.2 向上敲出看跌期权(up-and-out put)

向下敲出期权在普通欧式期权的基础上设置了低于标的初始价格的障碍水平，当资产价格下跌到障碍水平的时候，期权自动消失。根据投资者对标的未来走势的不同预期，向下敲出期权又可以分为向下敲出看涨期权(down-and-out call)和向下敲出看跌期权(场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品 down-and-out put)。

1.2.1 向下敲出看涨期权(down-and-out call)

1.2.2 向下敲出看跌期权(down-and-out put)

为了提高定价的准确性，在此运用一种改进的蒙特卡罗方法（参考文献： Kyoung-Sook Moon. Efficient Monte Carlo Algorithm for Pricing Barrier Options [J]. Communications of the Korean Mathematical Society, 2008, 23(23):285-294.），下面以向上敲出的看涨期权为例进行说明：对于每一条路径(设置时间节点个数为n)，由于标的资产价格服从布朗运动，可以计算出在时间区间[tk,tk+1]内，资产价格不小于障碍价格B的概率Pk,并同时产生0-1上均匀分布的随机数uk，有：

2、0.9份向下敲出看跌期权：该产品的挂钩收益部分本质上是0.9份向下敲出的看跌期权，在理财产品的收益起始日（2018年8月9日），沪深300指数的收盘价为3397.53点；在理财产品到期日（2018年11月7日）若沪深300指数在此期间曾经低于收益起始日收盘价的95%（ 3227.65点），那么该理财产品的投资者可以在3.2%的固定收益基础上获得0.9份敲出收益率为1.44%的向下敲出的看跌期权，年化收益率为4.5%（4.5%=3.2%+0.9*1.44%）；若期权始终没有敲出，且到期时沪深300指数高于期初的价格，期权部分的收益为0，只能获得3.2%的固定收益回报；若没有敲出且沪深300 指数期间的表现在-5%~0%之间，投资者的收益为3.20%-0.90*沪深300指数表现，即指数表现越差投资者收益越高。

对于Delta不连续的障碍期权，静态期权复制（static options replication）的对冲方式也成为了实际对冲常用的手段之一。由于鲨鱼鳍期权风险对冲的难点在于其敲出边界处的收益是不连续的，所以将敲出边界的风险对冲掉是最关键的问题。只要能构建一个期权组合满足其收益与障碍期权在敲出边界处收益相同，当投资者卖出了鲨鱼鳍期权的时候，只要同时买入事先构建的期权组合就可以对冲掉敲出边界的风险。下面我们以一个简单的向上敲出看涨期权为例，简要介绍如何进行静态复制。

场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品

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据南财理财通数据，截至2022年6月6日，共有8家理财公司发行结构性理财产品，包括2家国有行理财公司(工银理财、中邮理财)、4家股份行理财公司(招银理财、平安理财、光大理财、兴银理财)以及2家城商行理财公司(宁银理财、杭银理财)，合计发行数量为117只。发行数量排名前三的为招银理财、平安理财和工银理财，分别发行结构性理财产品37只、19只和17只。

1、“场外期权系列之鲨鱼鳍期权及其理财产品招睿自动触发”系列——二元看涨自动赎回

2、“招睿焦点联动”系列——单边看涨鲨鱼鳍

3、“招睿全球资产动量”系列——牛市看涨价差

除封闭式产品易于理解、满足客户定存需求以及可用摊余成本法估值的原因外，另一个原因是资管产品参与场外期权交易有5000万人民币的规模准入门槛。若开放式产品在运作期间因赎回而导致资产净值小于5000万，按照监管规定，产品须提前终止。某理财公司投资经理向课题组表示，如果开放式结构性产品在开放日的资产净值低于5000万，则其会在开放日直接进入清算流程。