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证券衍生品行业分析

证券衍生品行业分析

衍生证券(Derivative Security) 衍生证券(derivative security,也称衍生证券,衍生工具)是一种证券,其价值依赖于其它更基本的标的(underlying,也称基本的)变量。包括远期合约、期货、期权、互换等在内的金融衍生品被称为“衍生证券”。 衍生证券,如期权和期货,是收益决定于其他资产价格(如债券或股票价格)的合约。衍生证券因其价值取决于其他资产的价格而得名。

证券衍生品行业分析

摘要

市场概况:政策松绑、监管细化,推动衍生品市场快速发展。近年来,场内衍生品政策松绑,沪深300股指期货/期权、国债期货在中金所上市,ETF期权在上交所、深交所上市,场内衍生品品种进一步丰富。场外衍生品规范发展,场外期权新规拓宽标的范围、扩大交易商范围,推动市场有序扩张。而场内金融衍生品做市商和场外期权交易商资格有门槛,头部券商率先享有政策红利。

场内衍生品:股指期货交易限制放松,市场景气度回暖。2015年股市急速下跌导致监管层严格管控股指期货,交易规模迅速萎缩至2016年底的9.3万亿元并长期保持低量水平。近年来,随着交易限制逐步放松,场内金融衍生品规模增长提速,2020年股指期货累计交易额88.9万亿元(YoY+62.3%),国债期货累计交易额26.4万亿元(YoY+78.0%),市场景气度回暖。证券公司是场内金融期权的重要经纪商和做市商,2020年上交所期权做市业务中券商市场份额达69%,保持较高水平。

场外衍生品:银行间场外衍生品为主,券商发展正当时。券商的场外衍生品业务主要包括权益互换和场外期权两类。近年来,银行理财净值化管理、金融业对外开放提速、财富管理转型的综合背景下,券商场外衍生品市场增长势头良好——2020年累计交易规模4.8万亿元(YoY+158.6%),2020年底存量规模达1.3万亿元(YoY+105.3%)。头部券商率先获得场外期权试点交易商资格,场外衍生品市场向龙头券商集中明显。

场内衍生品增长有限,券商场外衍生品业务发展空间广阔。海外以金融衍生品为主,但我国场内金融衍生品设计单一,品种缺乏,增长空间有限;而银行理财净值化管理、金融业对外开放提速、财富管理转型等多因素催生出旺盛的风险管理需求,场外衍生品业务具备高成长性基础。衍生品业务主要赚取息差和佣金收入,利润波动小,将成为券商增厚业绩、打破强周期性、重资产化转型的关键。

投资建议:政策规范业务发展并不断松绑,多因素催生衍生品业务需求,券商衍生品业务空间广阔,建议关注具备机构客户和高净值客户基础、资本实力雄厚、产品创设能力强、人才队伍建设完善的龙头券商。

风险提示:1)部分市场主体无序扩张,政策收紧,影响场外衍生品市场发展;2)市场交投活跃度下滑;3)宏观经济修复不及预期,投资需求回落。


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场内金融期权种类不断丰富,交易量与持仓量双增。上证 50ETF 期权自 2015 年 2 月上市以来,成交量和持仓量规模不断扩张,2020年上证 50ETF累计权利金成交金额达3187.5亿元,2020年底持仓量达245.4万张。2019年12月场内金融期权扩容,沪深300ETF指数期权推出后交易规模迅速增长,2020年上交所300ETF期权标的为华泰博瑞300ETF,成交金额达3979.6亿元,赶超50ETF期权;深交所300ETF期权标的为嘉实300ETF,成交金额达679.6亿元,推出之后规模快速扩张;沪深300指数期权成交金额达1400.0亿元,增长强势。

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场外期权是一种选择权的转让。期权的买方通过缴纳期权费获得在未来某一时间以协议价格从期权卖方买入或向期权卖方卖出标的资产的选择权。场外期权的标的包括以中证 500、沪深 300、上证50 为主的股指,A 股个股,黄金期现货,以及部分境外标的等,目前我国场外期权主要为股票期权,标的为A股个股和A股股票指数,近年来该两类标的的新增名义本金的占比逐步提高,2019年45%、2020年48%、2021H1已高达62%。